[轉貼] 停損就是認賠比當壁紙好

kse0967

■[fly]有所不為：停損，就是實現虧損[/fly]

「停損」，一直是很多人心中的準則、基本功。尤其是自美國次級風暴以來，市場氣氛轉趨悲觀，更有人認為該要壯士斷脕，斷尾以求生。

不過此一「停損」的觀念，顯示了許多盲點，不能不談：

1.把帳面變化，變成實質損失

所謂的「虧損」，是假定於此時此刻，就要拋出該企業的股票。但是，捫心自問，有立即用錢的需求嗎？做的不是長期投資、長期持有嗎？換言之，不拋售，哪來的「虧損」之有？

市場股價的變化，短期來講，比較像是一個「投票計數器」，也就是眾人對於氣氛當下觀感的總集合。人心浮動、不安，此一計數器顯示的數字，自然直線下挫。

我自己很喜歡《巴菲特寫給股東的信》裡，一句巴菲特引用美國職業曲棍球(National Hockey League)知名運動員格瑞斯基(Wanye Gretzky)說的話：「站在球會到的地方，而不是現在它所在的位置。」如果一個球員永遠只看到球當下的位置，卻對於球會到的位置，沒有信心、無法掌握的話，那將很難成為一個好球員。

看待股價變化，應該也是一樣的原則。如果將眼光放在「球會到的位置」，不理會短暫的計數器變化，不賣出，所謂的「虧損」，都只是虛擬數字，不會成真。

2.只著眼股價數字，未評估內在價值

話說回來，什麼是「球會到的位置」？是目標價嗎？是股票評等嗎？（可是你又不免疑惑，目標價和評等，若是真的經過悉心研究，為什麼常常在市場風向反轉之後、立刻改口）？

以嘉鼎從事的資本管理業來說，要做判斷，有兩大指標，一是「購入成本」，也就是當前股價；另一就是企業的「內在價值」，企業研究團隊透過史坦普（Standard & Poor's）的資料庫，精算其未來現金流，並透過企業策略面等質化分析，綜合評估其企業內在價值。

長期而言，購入成本會朝內在價值貼近──也就是球未來會到的地方。也因此，對嘉鼎的資本管理團隊來說，停損，是沒有必要的，原因在於做過徹底的價值研究。

■恐懼，是基本分析者的朋友

之所以要設立停損點，原因就在於對大家往往只把注意力放在外在表象－市場價格、交易量…等風向球，卻忽略了同樣重要的內在本質：「價值」的評估。在市場一片驚恐中，難免感到倉皇失措。

也因此，這幾天股市急遽下挫，正好也是一個給大家好好檢視自己持股依據的機會。要是只看到價格，做的是短期交易，或者持有的是連自己也不甚了解其持有標的內涵的基金商品，自然要將此一暴跌，視為套牢（在這種情況下，停損是需要納入的選項之一）。但如果不是，你作的是長期投資，且又有悉心研究過你投資的企業，那麼，太好了！你看到的，應該是機會，而不是恐懼。

最後，送上兩句巴菲特的話，給我們都做個勉勵：「我們所做的最好投資，往往是在大眾對總體經濟事件的憂慮達到巔峰時。」還有，「恐懼是追求時尚者的敵人，卻是基本分析者的朋友。」想想巴菲特的波克夏控股公司，在這恐懼的當下，會怎麼做？下一篇文章，也將以此為開端，談談在市場一片混亂之際，我們為什麼不恐懼，而又看到了什麼機會。

[fly]不停損的一般看法[/fly]
內心往往是最大的戰場。要在市場一片混亂中，保持冷靜、做出最正確的判斷，多難！尤其，這個決定，往往是與人性、甚至與一時的直覺判斷，完全相反，尤其不容易。

此話怎說？來看一個例子。

■被自己的奮力抵抗殺死

美國精研「系統思考」的學者彼得˙聖吉(Peter M.Senge)在其著作《第五項修練》中提到，某年初春，他和同伴有次在緬因州泛獨木舟，親眼目擊了一樁意外。

有個喝了酒的年輕人，冒險以橡皮筏衝下小水壩，不料皮筏翻了，年輕人掉進冰冷的水中，為了抗拒霸下的回流，拚命地向下游滑動。由於大家都距離他太遠了，無法救他，只能眼睜睜地看著他奮力掙扎。最後，年輕人力竭凍死。

他的身體，被捲進漩渦中，幾秒後，在下游約10公尺處浮了出來。殺死他的，正是他的奮力對抗。

這也充分說明了，為什麼當下的直覺式判斷，不一定是最正確的。面對危機，你要是不清楚真正原因，卻奮力停損，可能你的財富當下就掉了個幾成。要是能順勢、無為，反而能遠離災難，毫髮無傷。

■身體裡，藏著「從眾」的基因

不過，你會想，市場氣氛趨壞，看到各種專家說法、數據，好像一夕之間，都呈現「世界末日即將到來」的驚恐氣氛，更會嚴重干擾冷靜判斷的清明之心。本來都下定決心了，要「堅持到底」，無奈最後還是棄守。

何以如此？

大凡能夠生存至今的人類，在基因中，其實都有一個共同的特質，四個字：趨吉避凶。遠古時代開始，森林大火、戰亂發生，原始人往哪逃？人多的地方就對了，一起逃，總是比較安心。看到人潮聚集，八成是有獵物或新鮮事，人多勢眾一起上，比較沒風險，看熱鬧、分杯羹，都方便。

這些都是從眾行為。於是，你也就不難理解，為什麼當市場風向球一轉壞，很多人什麼不管，急叩賣出，產生恐慌性賣壓；而當行情看漲，媒體搶進報導時，又拚命追高。「買低賣高」，從來就只能是個理論名詞。

就系統思考來說，這些都是「捨本逐末」(Shifting the Burden)的行為，完全背離當初之所以願意將資本長期挹注優質企業的初心。長久下來，過度使用「症狀解」(波段操作、從眾、停損…)，而不採用「根本解」(價值研究、長期持有、事業主精神…)後遺症，是財富銳減，也連帶削弱自己的獨立判斷的能力。

■不從眾，除了Guts之外的幾件事

充分理解到，我們的基因裡，都有這些因子，在面對行情一片看壞、總體經濟似乎也是危機重重的情況，不盲目停損、實現虧損，除了最近很紅的那個辭彙，Guts之外，我們還可以怎麼做？怎麼看？

就嘉鼎從事資本管理的心得，我整理出一些想法，跟大家探討。

1.持續降低手中持股的成本

坊間有人會將此誤解為「攤平」──「為套牢的錯誤決策，所做的彌補措施」。

針對這一點，要強調的是，如果是營運不佳、公司治理有問題的劣質公司，或是「安全程度」(margin of safety)不合格的標的…，諸如此類的錯誤決策，發現後，完全不應該去考慮攤平，甚至趕快delete它吧，連繼續持有都不要，不然，下場常常就是癱平啊！

值得你持續降低持有成本、繼續長期持有的企業，至少必須具備以下幾個特質：

□營運及公司治理良好(包括經營團隊是你所欣賞的)

□企業策略及執行表現優異

□內在價值不斷成長；或是安全程度高（即股價和價值之間的落差要夠大）

如果你手上的持股，有上述特質，難得可貴！請把握增加持股、降低持有成本的難得機會。

2.低價購入垂涎已久的優質企業

很多人會想到，手中持有一大堆企業的巴菲特，現在是否愁容滿面？尤其，他握有的企業，又多屬於被許多專家嚴重看壞的市場 ─ 美國。

其實不然。巴菲特可是馬不停蹄地，徹底實踐他告訴波克夏股東的格言：「我們所做的最好投資，往往是在大眾對總體經濟事件的憂慮達到巔峰時。」

尤其是在次級房貸發生後，金融業前景被看壞，股價遭到嚴重低估。多數人動作轉趨保守，持觀望態度時，巴菲特反而大舉加碼原本就持有的富國銀行股份，並新購入美國銀行的股票…等。從媒體上也可以知道，這段時間，巴菲特精力無窮、火力全開。

■市場悲觀，身為資本家的你，應該高興

巴菲特的心態，不難理解。市場恐慌性的賣壓，反而讓他看到了大好無比的機會。

許多原本價昂、不易入手的優質企業股權，這下全都跳樓大拍賣了，可以用8折、7.5折，甚至半價的超低價收購，豈有不見獵心喜的道理！？

在挹注資本到這些價值被嚴重低估的企業之後，就請安心、耐心地，等待。

等待市場重新恢復冷靜，等待企業價格逐日朝著內在價值貼近－－站在球會到的地方。因為，你是個資本家，不是交易客，做的不是波段操作，你的眼光放得很遠，知道自己投入的是長期性的資本，要做的，是為市場錯看的優質企業，雪中送炭，而不是從眾的錦上添花。

資本市場上，都是你的機會。凡事都有個一體兩面的看法，明明你知道要買低賣高，怎麼在跌低時，分析師卻叫你只能保守，只能觀望？不要因為某些分析師的話，反而又被迷惑，信以為真，喪失了自己判斷的能力。

藉著這個機會，透視自己對於價值研究的能力，到達什麼程度。如果還不夠，這段時間，剛好有機會培養自己獨立判斷、獨立思考的信心與能力，天底下，不會有比這樣更好的事了。