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[分享] FED利率對股市關係,降息這帖藥是有效的嗎?

[分享] FED利率對股市關係,降息這帖藥是有效的嗎?

FED祕境探索
一、 FED祕境探索

利率政策

調降利息股票會漲-一個笑話

「若是美國升息能在五‧二五%就打住﹐按近二十年來升息告一段落後股市表現都十分亮麗」,大家一定看過這樣的說法,而且很多人深信不疑,彩虹終究只是彩虹,只要你的眼睛閉上它就會消失了,我把1990年來fed四次停止升息後的時間與台股指數的關係列出來,首先要定義何謂停止升息:我定義為: fed改變一段時間的升息慣性後的第一次降息點。

1、 FED其影響與對股市關係實證
FED降息效應

開始降息月份 後續道瓊表現 後續台股表現
90年7月 1個月後下跌27% 台股半年內最大跌幅為55.7﹪
95年7月 處於長多格局中 台股半年內最大跌幅為17.6﹪
98年9月 處於長多格局中 台股半年內最大跌幅為20.6﹪
01年1月 半年後下跌19% 台股半年內最大跌幅為32.5﹪

從這個表看不出FED與美股漲跌有什麼正向與負向的任何關係,若硬是要算出機率,則可以得出:FED降息後道瓊上漲與下跌的機率各為百分之五十,百分之五十在統計上是沒有任何意義,那是否投資的研究領域內就不用去關心FED和利率變動嗎?那就大錯特錯了!總體經濟的領域之所以讓人困惑,其主因在於經濟並非是一門完全的科學,它沒有一加一等於二的那種工程邏輯,更沒有可供嚴謹檢驗的數學公式,先來探討降息與其意義:

2、降息的目的是什麼?就會決定降息後的格局!

兩大降息目標:
一、 解決流動性
何謂流動性?我不想長篇大義的用貨幣供給與總經數理模型去陳述,簡單的說,流動性就是鈔票就是金錢(Money),人類的經濟與商業行為就是靠金錢來作為媒介的基礎,金錢流通的速度一旦變得緩慢或變得太快,貨幣當局(央行)自然就必需出面干預;

LTCM(長期資產管理公司)在1998年的秋天,因為過於樂觀的相信利差交易,以及在新興市場特別是俄羅斯債券市場押住過大的部位,以及過度舉債投入不動產抵押證券市場,就在當年的全球債券利率的方向與幅度不若這些諾貝爾經濟學獎得主的模式判斷後,加上當時美國金融業對該公司的過度尊敬或縱容下,98年秋天,這些呼風喚雨、超級富有與目空一切的交易員與學者闖下了大禍,一千四百億美元的避險基金部位與來自金融業的融資近一千兩百億美元;長期縱容LTCM的美林的股價市值一個月消失40%,其他如高盛、花旗、瑞士聯合銀行、信孚、大通、摩根等等,每家銀行的損失少則十億美元,多則五六十億美元不等。

也就是說當時以美國為首的全球金融市場被LTCM這個嚇死人的套利怪獸所捅下的麻煩給Shock了,金融市場人人自危,下一個LTCM是誰等等的話題不斷地被談論著與猜測著,談論與猜測的同時金融市場的正常資金貸放幾乎被這些顛覆,資金的流動代表正常經濟的必要行為,一但受到這樣的非景氣面事件所引響,美國乃至於全球的股市與債市都受到如此流動性的萎縮所波及,FED在當年的九月二十九日首度調降利率,救援計劃沒有ㄧ次就會奏效並停止,請投資人記得這點:拿調降利率當作解決流動性的主要政策工具時,往往都會有第二次與第三次,1998年10月15日,格林斯班在與他的華爾街好友密商後再度調降利率,到了這個時候,你知道誰跑出來想以低價買進LTCM所持有的金融資產呢?………巴菲特!

二、 刺激景氣

刺激流動性的降息比較不用太擔心,但如果是為了刺激景氣所做的降息,除了『代誌大條』(台語的事情嚴重了!)。在2001年元月份時,經歷過 2000年下半年以來的網路泡沫破滅,全球金融市場柄息以待等著FED的下一步政策,外行的觀察家等待FED的調降利率的利多,真正的玩家卻莫不暗中祈禱著貨幣政策別轉趨寬鬆,行家中的行家根據 CBOT的Fed fund 30 天期貨報價(註)嗅出FED降息的先兆,而事先降低股票、期貨與選擇權的部位,幾天後FED終於降息,市場攏罩在樂觀的氣氛不到二十四小時,道瓊、 Nasdaq與全球股市開始步入第二輪的長空,跌出近十年最大與最久的一次空頭;

貨幣政策對金融市場產生劇變的關鍵在於-突然與首度轉向。
只有溫和衰退?經濟學家:美國恐出現1982來最低迷的經濟
鉅亨網程宜華.綜合外電
2008 / 01 / 25 星期五 22:10        
         
消費力減弱,經濟數據不佳,財政與貿易赤字黑洞不斷擴大,許多專家認為美國將出現持續幾季的輕微衰退。但更多經濟學家指出,消費力驟降和失業率攀高之外又有房市和次貸問題雪上加霜,美國未來要面對的的衰退,恐怕將會越來越嚴重, GDP可能將滑落2%,出現自1982年以來最差的景氣。

研究機構Economic and Policy Research的Dean Baker指出,美國經濟恐怕將以「自由落體」的方式衰退。危險的是,房價加速下跌,人們抽離資產的能力漸漸喪失,最後消費力終將沉到最谷底。

於是,《CNNMoney》採訪了一些具權威的經濟學者,探討關於美國經濟未來的困境,美元、房市、銀行虧損,成為使美國走向更嚴重衰退的三大主要因素。

■ 美元資產的痛苦

標準普爾首席經濟學家David Wyss認為,美國最大的憂慮在於美元貶值,海外投資者為了停損,紛紛撤離美元計價的資產或投資,導致美股下滑,債券殖利率攀升,房貸利率將增加,給原本就已低迷的房市再度重重的一擊。

「股市可能因此變得禁不起任何負面消息,一旦海外資金抽離,股市再度開始震盪,同時房價又跌到低點,將會大大削減民間消費力,特別是戰後嬰兒潮這一代現在要準備退休的族群。」David Wyss表示。

他同時也擔心,就算全球需求減少,石油價格可能隨時還會再攀高。如果中東地區突然中斷油產,可能將使石油價格飆到 150美元以上,這樣的價格也將再度衝擊奄奄一息的美國經濟。

在最糟的情況下,David Wyss預估今年底美國 GDP 最慘可能將下滑2%,造成自1982年以來最嚴重的經濟衰退,而到了2009年失業率將從目前的5%攀升至7.5%。

■ 房市的痛苦

高盛 (Goldman Sachs)資深經濟學家Edward McKelvey 也同意上述說法,他最大的擔憂在於房價,未來幾個月美國房價恐怕還會在繼續下修,高盛和美林 皆預估至少還會再下跌15%。

「房價下跌,信貸市場將會出現比想像中還要嚴重的波動,對於貸款企業和家庭將更緊縮。而在貸不到錢的狀況下,企業將出現更多的裁員事件或大砍營業支出以削減成本。」 Edward McKelvey表示。

■ 銀行的痛苦

北美信託 (Nothern Trust)首席經濟學家Paul Kasriel認為,由於金融業受到次貸風暴的影響,美國經濟衰退的程度將會持續增加,Merrill Lynch(MER-US) 、Citigroup(C-US)、JP Morgan Chase(JPM-US)、Bank of America (BAC-US)等銀行巨頭已公佈龐大的減記金額,其他大型銀行的麻煩也將正式開始。

而那些因為次貸受損不得不減記的銀行,將會不再願意借出鉅額貸款給需要的企業或消費者。

因此, Fed的降息牌也將漸漸失去效力,不像美國以前遇到衰退時那樣的有用。Paul Kasriel警告,這將會導致美國走入像 1991-1992當年的大衰退,遠超過達康風暴時的溫和衰退。

「從歷史上來看,伴隨著消費不景氣的經濟衰退,將是一個比較嚴重的情況,人民的消費力將被低迷房價牢牢的困住。」他表示。

更棘手的是,國家和州政府將因為稅收減少,而不得不縮減開支,這又是另一個對經濟的衝擊,因為許多人可能都不記得,美國國家和州政府的開支,佔了總體 GDP高達11%。
紐約時報:低利率導致房市泡沫 Fed故技重施 猛藥恐成毒藥?
鉅亨網編譯趙健君.綜合外電
2008 / 01 / 25 星期五 21:10        
         
美國房地產泡沫瀕臨破滅-10年來第 2次投機泡沫,美國聯準會 (Fed)出手善後,但不禁讓人擔心它是否會重蹈過去的錯誤。

Fed 本周緊急調降基準利率 3碼,雖然大部份經濟 學家都認為,美國經濟瀕臨衰退或已經步入衰退,批評人士指出, Fed的救市的藥方看來與當初造成房市投機泡沫的大幅降息沒有兩樣。

投資公司MKM Partners經濟學家Michael T. Darda 表示:「我們幾乎忘了,就是低利率的環境導致房地產 和房貸的問題。現在不會出現另一次房市泡沫,但可能推升通貨膨脹。」

除了通膨上揚的風險外,有些分析師警告, Fed和其主席 Ben S. Bernanke美股價大跌做如此倉促的反應,恐失去一般人的信賴。

Peterson Institute for International Economics副總 Adam S. Posen表示:「解救股市投資 人,有一些風險。這會讓人覺得 Fed被股市牽著鼻子走。」

目前還沒有通膨上揚的跡象,但美國經濟成長趨緩的證據愈來愈明顯。由於經濟降溫通常會壓低商品和服務需求,通膨也隨之滑落,因此 Fed官員現在更關心經濟減緩的棘手問題。

不過,其他各國央行並未跟進降息。歐洲央行總裁 Jean-Claude Trichet日前強烈暗示,將維持基準利率不變。英國央行也不致於在短期內降息。

對Bernanke來說,最大的風險是金融市場將因恐懼而停擺,以及投資人、企業、和消費者減少投資和消費 ,進而陷入經濟衰退的惡性循環。

也有經濟學家表示, Fed一舉將利率調降至3.5%,有其道理。投資人認為 Fed會在下周的例行會議上再降息 2碼。

經濟預測公司ITG Hoenig經濟學家 Robert J. Barbera指出:「信用市場從未寬鬆過。由於房貸逾繳和銀行必須在資產負債表保留大量貸款的疑慮猶存,信用危機已由次級房貸擴散到各種企業貸款人。」

不過, Fed緊急降息似乎對通膨預期沒有什麼影響。密西根大學的消費者信心調查顯示,消費者長期的預期並未改變。另一指標是一般國庫券與受通膨保護國庫券(TIPS)的差距。

Macroeconomic Advisers經濟學家Brian Sack表示, Fed周二降息後, 5年期TIPS的溢價僅微幅擴大,由 2.47%增至2.52%。

Peterson economics institute的 Posen表示,Fed 的低利率政策將「帶來一些刺激」,並明顯推升2009和 2010年的通膨。但他也說, Fed面臨對抗經濟嚴重減緩的壓力。

Bernanke和其他 Fed官員對此風險也心知肚明,也瞭解部份人士所說, 2001-2004年的寬鬆政策導致了房市泡沫。

的確,Bernanke曾拒絕華爾街所提出更快速降息的要求。 3周前, Fed官員的立場是,經濟成長減緩的風險,通膨上升的風險差不多。

與Bernanke關係密切的 Fed理事 Frederic S. Mishkin曾表示,如果房價大跌, Fed應該快速且大幅調降利率,但一旦經濟開始復甦, Fed應以同樣快的速度將利率調回正常水平。
國際美元續弱 通膨壓力仍在 人民幣連3日創新高 7.2破關在望
鉅亨網程宜華.綜合報導
2008 / 01 / 25 星期五 18:20        
         
受到美國降息持續作用,國際市場美元走軟,人民幣本周連三日創下新高,今天中間價(25)更跳空開高至 7.2065,連升破7.22和7.21關卡,不過詢價交易收報 7.2102,而外匯交易中心人民幣兌美元收報7.2087,人民幣自匯改以來的累計升值幅度為12.18%,今年升幅暫為0.97%。

而今日也是正式上調準備金率的日子,交易商表示,通常這會造成美元需求增加,壓抑人民幣升值空間,不過今天結匯明顯需求較強,形成市場強烈的美元賣壓,加上國際市場美元持續走弱,人民幣中間價定於高位,市場又預期 Fed將在下周的例行會議中降息,因此推升人民幣大幅走高。

交易商表示,最近客戶的結匯需求較強,形成市場強烈的美元賣壓,不過這樣的情形在以往春節等節日前後也曾出現過。不過專家也不排除貨幣當局有引導市場降低人民幣升值幅度預期的可能,因為升值過快將對經濟產生相當的滯後效應,人民幣近期的表現可能過於強勢。

不過昨日中國國家統計局公佈去年全年 CPI上漲 4.8%,比2006年上升3.3%,普遍認為貨幣升值將對通膨有抑制作用,因此市場預估人民幣將升值空間仍大,有學者指出,未來一年美元的匯率仍有20-30%的貶值空間。
Fed突然降息對亞洲有何衝擊?美林:注意風險 回歸基本面
鉅亨網林佳萱.綜合報導
2008 / 01 / 25 星期五 19:15        
         
為挽救經濟,美國聯準會 (Fed)突然宣布降息 3碼,Merrill Lynch(美林) 最新投資報告認為,這次的降息無助於解決最重要的全球風險,而目前的大幅波動提醒投資人,是該注意基本面的時候了。

Merrill Lynch 香港經濟學家T J Bond在報告中指出, Fed臨時大幅降息 3碼,標示了全球經濟以及美國 金融市場的風險規模。而風險最主要包括了 2點,就是 金融危機和美國經濟衰退。

目前第一個風險是金融危機。立即的問題,即債券 保險業者的崩潰可能導致大範圍損失,放大了全球金融體系的負擔。第二個風險,則是美國經濟衰退。全球股票市場一片慘跌,顯示出金融市場現在懷疑「分散風險」的神話。2008年成為2001年的翻版。如同 Merrill Lynch經濟學家Alex Patelis指出,降息對這兩個風險在短期內發揮的作用程度不高。

雖然全球經濟情勢嚴峻,但大幅波動時期正是投資人應該回歸注意基本面的時候。究竟價格變動反映出真正的關係,或是僅僅反映投資人的心態蔓延?雖然有點過分樂觀的風險,但投資人在亞洲要記得,畢竟暴風雨的中心是在太平洋彼岸的美國。

亞洲當然不能完全置身事外,但可以觀察到有兩股強大的力量可以抵銷衝擊,一為區域經濟成長,二是地區金融市場。

經濟成長,需要強勁的國內需求、亞洲房地產部門投資增加、以及全球經濟的彈性來支撐。(製造業部門的確已經放緩下來,但在去年第 3季,全球經濟成長的動力來自能源市場。)當然亞洲總體政策對經濟成長也非常支持。觀察亞洲幾個最大的國家,可發現這些地方的利率比全球已開發國家的利率要高了數個百分點。

從金融市場的角度,過去10年來,金融市場倚賴亞洲國家作為債權國的強勁位置、大量外匯存底(約 2兆 美元)以及公司與個人低度融資支撐。

換句話說,現在風險雖然很大,但是跟以往畢竟時局不同:1997年至1998年的金融危機是發生在亞洲金融體系的內部,2000年到2002年的景氣轉壞,則以相當重要的科技類股部分為主。而現在的情況看來,危機是發生在美國的房地產市場,提供證券化不動產抵押權的房貸市場將產品推向世界金融市場,才造成了此次風暴。

分析師 T J Bond 分析,亞洲的總體經濟背景就像是貿易夥伴美國的反面,亞洲是貸方,不是借錢的人,融資情況低,房市的大漲相對不成熟,金融系統比起來較保守,經常帳有大量的盈餘而非赤字。

T J Bond在投資報告中提到,度過這波經濟風暴的準則,就是繼續往前。從去年 8月爆發次級房貸風暴以來,眾人一直試圖為金融市場尋找出路,他認為,亞洲的基本面仍然會保持強勁,但投資人要注意全球的風險,關心金融穩定性之際,不免關心美國經濟成長,而聯準會突然的降息動作自然被納入考量。這項調降利率的動作比預期來得晚,然而目的相同。

T J Bond稱現在這個情況為「亞洲流動性榮景」:就長期背景來看,強勁的亞洲經濟成長、美國聯邦基金 利率調低,對亞洲股票、貨幣、以及房地產市場有支撐的作用。美國聯準會的調降動作雖然沒有解決全球風險,但是至少為未來開了一條可能的路。

那麼投資人現在究竟應該怎麼做?T J Bond建議,投資人現在可以考量重新平衡手上的投資組合,依據他的意見,未來亞洲內需市場的相關產業看多,美國內需 產業股則看空,另外,由於美國的低利率、漸增的通貨膨脹、以及亞洲有力的國際收支平衡,今年亞洲的新加坡幣與馬來西亞幣,都會是不錯的投資選擇。

除了密切注意全球動向,投資人可以繼續關注亞洲總體數字(月底將公佈的2007年第 4季 GDP資料、以及 1月底出口貿易數字),評估亞洲出口力道以及內部需求。
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