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2473 思源

思源科技股份有限公司  SPRINGSOFT     
         
上市日期 : 民國90/09/17     
資本 額   : 20.61億元     
外資持股 : 16.09%   
     
主要營業項目:     
電子設計自動化軟體工具：超大型積體電路設計工作站
電子設計自動化軟體產品之技術諮詢服務業務 ,兼營與本公司業務相關之進出口貿易業務.   
        
營收比重:     
EDA 前段產品57.30%、EDA 後段產品32.57%、勞務收入7.33%、
產品受託開發收入1.52%、其他銷貨收入1.27%   

單位: (億元)	2473 思源
歷年項目	97,1Q	96	95	94	93	92	91	90	89
累計營收	3.52	13.50	13.90	14.10	13.20	9.60	7.10	4.90	3.20
稅後淨利	1.56	6.40	7.27	8.80	8.10	5.50	4.60	3.10	1.90
來自營運活動之現金	3.21	7.35	13.47	16.01	7.81	6.21	-11.18	2.15	0.54
期末約當現金	14.24	17.23	14.72	15.87	5.77	7.04	8.81	7.07	7.88
營業毛利率%	91.43	94.01	93.66	94.05	96.33	95.90	95.62	95.79	94.84
營業利益率%	49.87	59.19	58.36	55.74	56.39	56.63	54.11	52.06	51.85
稅後淨利率%	44.39	47.51	52.50	62.30	61.56	57.45	64.49	64.11	60.73
營收成長率%	3.23	-2.70	-1.93	7.01	37.82	34.68	46.45	51.86	61.09
RoE%	3.42	14.37	16.31	20.16	21.83	19.97	22.19	18.21	19.41
EPS (元)	0.77	3.18	3.75	4.81	5.06	4.64	5.18	4.79	4.18
股利 (元)	N/A	2.10	2.80	3.68	4.01	3.96	4.00	4.20	4.00
最高股價 (元)H	42.30	77.70	60.50	72.00	95.50	88.00	156.00	140.50	N/A
最低股價 (元)L	29.50	29.50	39.25	46.80	59.50	64.50	79.00	83.00	N/A
◎資料來源 : 日盛證券，公開資訊觀測站

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SpringSoft and the Future of Globalspeak ...
why Asia matters

June 19, 2008

Change was in the air in EDA even before the momentous Cadence/Mentor M&A news broke this week, with the news in May of something potentially even more momentous.

On May 27th, Taiwan’s SpringSoft announced a merger with San Jose’s Novas Software and the acquisition of Silicon Canvas, Nanovata, Fortelink, and Novaflow. To some, "merger" and "acquisition" are relative terms in this context, because SpringSoft was itself the entity that founded Novas, Novaflow, and Silicon Canvas in 1997, 2000, and 2001, respectively.

Be that as it may, the newly created SpringSoft, circa 2008, now describes itself as "the largest EDA company in Asia and the first to be publicly traded [there]." And why is this momentous news? Best to answer that question with a question.

True or False? The epicenter of the EDA industry is in Silicon Valley.

Given the news of May 27th, the answer to that question is distinctly, False. In my opinion, the epicenter of the EDA industry is moving steadily to Asia. SpringSoft stands ready and able to prove that’s the case.

Let’s look closely at the evidence:

1)   SpringSoft is claiming two corporate headquarters, one in Hsinchu and one in San Jose. Yet, the org chart for the company clearly indicates the CEO, COO, and CFO are all based out of Taiwan. This set-up looks to my untrained eye more like the headquarters are in Taiwan and a regionally-based administrative team is in Silicon Valley, despite any wording to the contrary in the SpringSoft marketing materials.

2)   There’s no ramp-up involved, relatively speaking, for the newly aggregated SpringSoft. Novas is a known player, with established debug technology. Silicon Canvas is also well known, with established layout technology. Hence, the channels for both product lines are in place – the teams essentially familiar with each other and the respective portfolios, and SpringSoft hits the ground running in Asia, in North America, Europe and Japan. Meanwhile, Novaflow becomes SpringSoft KK and capitalizes on efficient direct sales in Japan.

3)   Most EDA R&D is no longer centered in North America. Cadence, alone, has over 800 developers in India. Similarly, SpringSoft has R&D in Taiwan, China, and the U.S.

4)   Of even greater importance, designers are coming online in ferociously huge numbers in geographies outside of North America, particularly in Asia and India. And they’re not just working on low-level designs at older process technologies, but cutting edge-designs at the foundation of the quick-to-morph consumer electronics industry. Of course, consumers of those electronic products are coming online in Asia and India in ferocious numbers, as well. An EDA company based in Asia is closer to the action.

5)   Per SpringSoft’s published information, the company now has 400+employees in Asia, North America, the Middle East, and Europe, a market cap of $200+ million, and 400+ customers. Contrast those stats with info for the Big Four in EDA (per Yahoo Financials, as of June 18, 2008), and you’ll see that SpringSoft is hot on their heels.

* Synopsys
5300 employees
Market cap, $3.54 billion
Revenues in the range of $1.3 billion

* Cadence Design Systems
5300 employees
Market cap, $ 2.8 billion
Revenues in the range of $1.54 billion

* Mentor Graphics
4300 employees
Market cap, $1.38 billion
Revenues in the range of $870 million

* Magma Design Automaton
850 employees
Market cap, $304 million
Revenues in the range of $215 million

If Cadence swallows Mentor Graphics, that will leave SpringSoft and Magma duking it out for the Number 3 spot – not a bad situation for a company that few thought of 6 months ago as a significant "presence" in the EDA industry.

So, there you’ve got it.

SpringSoft is already large enough to claim the No. 5 spot in the EDA pantheon, and very possibly the No. 4 or even the No. 3 spot depending on how things develop over the next 18 months, or so.

SpringSoft is not the result of the merger and/or acquisition of disparate entities, but the re-aggregation of existing pieces launched separately. The pieces now walk in lock step, share a single global channel, and pursue an integrated corporate vision.

Finally, SpringSoft is an Asia-based company, close to the customers and close to the customers’ customers. I don’t care how often people invoke "globalspeak" to prove it’s an international economy, a flat world, or a place where borders no longer matter – being an Asia-based company in this industry will be the single, most important differentiating factor for any successful EDA company in the emerging era.

Look at SpringSoft. See the future of the industry.


思源近3年roe由20.16%衰退到14.37%
股利由3.68元降到2.1元
股價最低點由46.8元下降到29.5元

由基本面看來似乎很不好,一個在衰退的企業.
但思源所處的產業讓它有獨特的利基點.技術門檻高
不容易被取代.產品毛利率還高達9成.
相信本業不會再更壞了,因此在利空中佈局.

最近三年度最高價分別為72元,60.5元,77.7元
因此我將停利點設在55元應該是可以達到

這家公司,我個人重新檢視其ROE與淨值,發現如下
年度 ROE 淨值
92 0.24 25.73
93 0.25 25.81
94 0.21 24.76
95 0.16 22.85
96 0.14 22.38
如果我沒說是思源的話,您會如何處理這公司?
巴大,我重新修正我的合理買價,往下10%
因事煩忽略了檢視
但以逐年下降的數據,我個人會以目前的價格開始往上出脫,

為甚麼它在8年來每年最高股價都可超過60.5元
尤其95年的roe還比96年高約2%但最高股價
95年:60.5元 ; 96年:70.7元 很不合理吧.
當然"市場先生"本來就是不理性的.因此沒啥奇怪的.

回顧思源的稅後淨利可發現,它的獲利在 6.4億 ~ 8.8億之間
93 ~96年 : 8.1億 ; 8.8億 ; 7.27億 ; 6.4億
代表思源未來獲利也將在這個區間.變化不大.雖是高毛利
但營收也不會大幅增加.

證交所重大訊息公告

(2473)思源-說明媒體報導有關本公司收購案相關事項

1.傳播媒體名稱:電子時報
2.報導日期:97/05/28
3.報導內容:思源大動作收購4家EDA公司，未來營運成長看俏
4.投資人提供訊息概要:不適用
5.公司對該等報導或提供訊息之說明:

本公司經董事會通過陸續於97年度上半年收購NOVAS SOFTWARE INC.、Fortelink(發展硬體輔助驗證技術)、Nanovata(發展高階IC繞線技術)、以及Silicon Canvas(提供Laker產品線之客製化IC 設計解決方案)100%股權。

除此之外，本公司也已經董事會通過進行日本經銷商Novaflow的股權購入作業,目前正積極進行中。未來將可藉由聚集獨特的自動化技術及整合全球行銷通路,進一步提升在專業EDA解決方案與全球客戶服務能力。其中取得NOVAS SOFTWARE INC.之特別股及普通股股份總交易金額為新台幣861,460,077元。而取得Fortelink、Nanovata、Silicon Canvas及Novaflow之金額皆未達新台幣三億元。
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這些併購是好是壞?就待時間來證明...

我的解讀是：
(1) 將『既有』營運通路合併：天下大勢，合久必分、分久必合。好壞未知。
(2) 收購相關技術、人才：此次收購的皆為小公司，主要目的是『挖角』。大家可以看到，被收購公司的人都出任要職，而且以華人公司為主..

其實EDA前幾大公司都是靠合併取得新技術。如 益華電腦（Cadence）、新思科技（Synopsys）、明導（Mentor）都是合併聲不斷。
在 EDA 領域中，併購是常事。個人以利多視之。

1. 收購的公司其實都是思源的"子公司或投資公司"。當初不是完全擁有的原因是，設立時部份股權在某些股東手上，或創投公司手上。現在思源只是拿公司的現金，把那些"子"公司變成100%擁有的子公司。(未合併前，Novas B.V.I 100%擁有，Novas U.S.A約3x%）
2. EDA 業界經常有併購動作，但是通常不外乎就是(a)對手擁有自己沒有的技術，把它買下來，自己成長，也避免競爭者進入。(b)可能是員工出去開的公司，產品競爭，花錢買下來獨佔市場。(c)擴展領域，比如說 Magma 缺乏 layout 編輯器，直接買入補足這塊。
但是你可以檢視收購的那些公司，除了 Nanovata，Novas 本來就是跟思源合作開發產品，然後負責美國市場，Silicon Canvas 就是對美國市場的公司。Novaflow/KK 基本上就是前段後段產品對日韓的市場。我的看法只是 "市場行銷的整合"，對於拓展技術上，本來好幾家公司就是這樣合作，買起來不也一樣沒變。
3. 收購的公司除了 Nanovata 對後段繞線有補足作用，其他沒有關聯性，對產品整合是個問號。其他 EDA 都是擁有整個 solution，然後補足或增強其中的部份。例如 Cadence 的 APR, Layout flow 都有，買了 ClearShape 補足更後面針對 DFM 產品。Synopsys 在 FPGA 市場一直作不好，買了 Synplicity 這個 FPGA 合成產品專家。Magama 主攻 APR，買了 layout editor 補足在 backend 整塊 flow。Mentor 本來 layout verification 很強，買了 Sierra Design 來補足 APR 部份。至於思源的 debug 市場獨占，laker 市場跟 virtuoso 搶。買進來的 fortelink 到底 flow 串不串得上去。到底是不是因為投資太久不賺錢，乾脆由母公司出手從股東手上買回來？
4. 從以前觀察，公司手中現金一堆。但是進幾年營收差不多，甚至衰退。如果合併後 Novas, Silicon Canvas 銷售的產品收入，就不在分帳直接算進思源營收，當然會跟之前每月營收相比有大幅成長。但是，本來手中現金一堆，季報中看到花個 10 億元買 Novas，合併完後假如每個月盈收多 20%，當然很好看。但是以後年報看起來，公司資產不知道會是增還是減。因為不就是拿自己手中現金，去灌每月營收。當然不能直接灌水，就是透過花錢收購股權回來，把子公司營收灌回母公司。
5. EDA 公司前幾大的都沒在強調自己是亞洲大、世界大的 EDA 公司，他們只會強調是前幾大EDA公司。EDA 公司又不是區域獨占的產品，或許 laker 台灣賣得好，但也不叫做亞洲最大，其實可能只是打不太進去美國。另外，合併 Novas，Silicon Canvas，創立 SpringSoft U.S.A，那些都不是在台灣呀，說亞洲最大EDA公司，好像也只是理論上，因為是在台灣上市。如果是這樣，趨勢科技就可以說他是"亞洲最大"防毒軟體公司，因為他在東京有上市。

順便看一下104徵才，以一家軟體公司，常常在找 Software 和 Verification Engineer 是很普遍看得到的，畢竟寫軟體的是人。但是，不是併購公司嗎？不是在合併？那麼最近怎麼列了 Human Resource Administrator、Sales、Technical Marketing、Technical Consultant、Technical Associate Manager、Country Sales Manager-Shanghai 看來，這家公司除了缺"生產"軟體的人外，"現在"還這些領域的空缺。所以以前是有人在位子，現在可能或已經不在。

EDA 其實蠻尷尬的。

相關屬性技能的人通常寧願去 IC設計公司，賺錢機會較大。

但，EDA 需要資深 IC 設計經驗，才能設計出 IC 設計實用的工具。

景氣好時，IC 設計公司賺錢，原 EDA 的人容易跳去 IC 設計公司。
景氣不好時，IC 設計公司倒的倒，EDA 銷路變差。
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EDA 這個產業非常特別，一是使用對象並非家庭個人，一是他的進入門檻高，另一個是他的營收收入方式。使用對象當然就是半導體業，門檻高就不用說了。營收的方式，EDA 軟體通常都是靠 license 數量和使用年度來算。比如說公司有同時需要 100 個人同時使用軟體，那他們就非得買 100 套 licenses，若是 100 人分散不同時間不會重疊使用，那他們可能就只買 10 套。不像 windows 這類軟體，電腦上裝一套，就要算一份錢。又針對 IC 設計特性，比如 Verilog simulation 幾乎是所有 front-end designer 都會跑，所以就是人手一份。但是針對 APR 和 analog layout，可能只有少數幾份 license 就足夠。這需要看單價而定，並不是 license 少，總金額就比較少。另一個是 license 授權方式，比如說二年約，收入會分配到每個月的營收，所以即使突然有大單敲定，也不會某個月多個 50% 收入。相反地，即使訂單沒了軟體不賣了，也不會在未來幾個月內就沒錢賺。
對於某些股東來說，是不會馬上賺大錢股票漲上天。但是靠每年的收入和員工分紅（大股東通常也是高階主管，而且 80/20 法則都是拿走大部分股票），每年的收入也是可觀。
對於小散戶不是10元成本的人而言，不管他產業類別和特性，賺錢還是最重要，如果從以前 100 到之前 30 到現在 40，每年參加除權息，可以算算到底是賺賠多少。如果當初覺得 EDA 這個真的很特別，看起來毛利率又高，又聽著資料說亞洲唯一上市 EDA 公司多厲害，就拼命在 70, 80 以上買一堆，我想應該都不值得。
倒是每年偶而在些時候，有些老師會玩波段，或許可能有配合公司把股票趁機拉高。如果有這些內線消息，玩玩波段，賺的應該比買在百元天價，長期持有來得好。

Cadence 要買 Mentor Graphics
前幾大 EDA 產業又要重新洗牌
併購海外公司的亞洲第一大 EDA 要加油

假如 Cadence 買下 Mentor, 則 Cadence 和 Synopsys 位居一二. 其後的 Magma 和稍微小的 SpringSoft 則可能在以後變成位居第三大的 EDA 公司. 不過要視未來營運和營收狀況而定